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山东海化:夯实基础,迎接行业复苏

发布时间:2010-02-11    研究机构:华泰联合证券

山东海化(000822)于2010年2月9日公布2009年年报,业绩与此前预告基本一致:2009年实现销售收入54.58亿元,同比下降36.36%;实现净利润-7.05亿元,同比下降-435.69%;实现每股收益-0.79元/股,同比增长-443.48%。

受全球金融危机影响,公司主要产品纯碱的价格在2009年出现大幅下滑,降幅超过30%。价格大幅下跌,是公司营业收入下降的主要原因。为夯实基础,提高资产质量,山东海化2009年大幅计提资产减值准备,共确认资产减值损失4.4亿,占公司09年实际亏损额的48%,加剧业绩的下滑。

09年4季度,受下游地产行业开工面积大幅增长的带动,纯碱行业单月产量创历史新高,行业开工率恢复至9成以上的正常水平,价格也恢复上涨趋势。

09年公司计提资产减值数额较大,对单季度盈利产生较大影响。如果将资产减值损失加回到营业利润中,可以明显看出,公司业绩呈现逐季改善。

亏损额从08年4季度的2.44亿降低至09年4季度的7816万,尤其是09年4季度,随着纯碱价格的上涨,公司业绩出现明显改善。目前,山东海化轻质纯碱出厂价1400元/吨,根据我们测算,纯碱业务已经可以实现盈利,毛利率大致15%左右。

我们维持山东海化2010年和2011年0.23元和0.28元的每股盈利预测,目前股价对应2010年PE31.2倍,PB1.9倍。从PB 估值看,公司具有一定安全边际。公司业绩对纯碱价格弹性较大,价格每上涨100元/吨,公司EPS 增厚0.19元。纯碱行业目前处于复苏阶段,维持增持评级

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