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山东海化:扭亏还需纯碱均价同比上涨6%以上

发布时间:2010-02-10    研究机构:太平洋

2009 年,公司实现主营业务收入54.59 亿元,同比下降36.36%;实现利润总额-9.18 亿元,同比下滑427.01%;归属于上市公司股东净利润-7.04 亿元,同比下滑435.69%。报告期内实现每股收益-0.79 元。公司09 年分配预案:不进行利润分配,也不利用资本公积金转增股本。

公司销售产品复杂,其中占比最大的为纯碱(23.49%)、氯碱(18%)和进出口业务(24.62%)。09 年销售收入下滑主要由于主营产品纯碱和氯碱价格同比大幅下滑(纯碱价格下滑40.57%,PVC 价格下滑16.33%,烧碱价格下滑22.25%)。而公司利润大幅下滑(-427%)一方面由于主营收入毛利润同比下滑87.24%,另一方面公司计提资产减值损失同比增加517.17%。

公司业绩风险在09 年基本释放,目前公司纯碱开工率达到90%,氯碱开工率接近满产。未来公司收入增长更多依赖于纯碱销量的扩增,而盈利好转一方面需要纯碱价格反弹,另一方面公司20 万吨电石已经建好,公司电石自给率将达到50%,会相应降低氯碱成本400-500 元,提高氯碱毛利率6 个百分点。

预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.07 元、0.12 元、0.19元。纯碱价格每变动100 元,公司EPS同向变动0.128元,公司业绩对纯碱价格弹性较大。鉴于纯碱未来两年产能投放较快,我们对未来纯碱价格持有较为谨慎的态度(纯碱含税价格假设10 年1250 元、11 年1300 元、12 年1320 元),所以盈利预测数据要低于市场预期。“持有”评级。

风险提示:纯碱、氯碱需求复苏低于预期风险。

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