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山东海化:低谷已过,前路光明

发布时间:2010-02-10    研究机构:天相投资

2009年,公司实现营业收入54.6亿元,同比下降36.36%;营业利润-9.27亿元,同比下降4226.3%;归属于母公司净利润-7.05亿元,同比下降440%;基本每股收益为-0.79元。分配预案为不分红不转增。

产品盈利下降和大幅计提资产减值损失致全年巨亏。公司2009年经营遇到很大困难。纯碱、氯碱等主要产品价格均在底部运行,且产能利用不足,导致当期毛利大幅下降,毛利率同比下降9.63个百分点,仅为2.41%。同时公司大幅计提资产减值损失4.4亿元,加剧亏损幅度。

由于有机品装置运行和销售情况不佳,公司对下属企业天祥化工厂的醋酸乙酯资产组和子公司山东海化(000822)盛兴化工有限公司固定资产组组合计提大额固定资产减值准备。

2010年公司主要产品盈利回升。09年年底开始,纯碱、PVC价格开始有所反弹,至目前纯碱价格约上涨23%,轻碱出厂价为1500元/吨,PVC为7150元/吨。公司原有220万吨纯碱已基本满产,新建设的80万吨也逐步释放产能,量价回升将带动公司业绩提高,预计公司1季度的EPS为0.06元。

成本优势将有所体现。1))公司与海化集团签订补充协议,对蒸汽的价格进行了调整,由原来的120元/立方米下调为115元/立方米,水、电的价格保持不变。此次下调蒸汽价格,吨纯碱耗蒸汽成本将下降15元/吨,加之氯碱等其他产品成本降低,全年预计将节省成本4050万元。2)公司具有原盐产能200万吨,自给率达到50%左右,在原盐价格上涨的趋势下,相对优势将有所体现。

纯碱、虽存在产能过剩的问题,但在需求回暖和成本推动的双重作用下,价格将明显高于去年,拥有成本优势的企业将凸显竞争优势。

盈利预测:我们预计公司2010年的经营情况将明显改善,2010-2011年EPS为0.27元和0.34元,对应的动态市盈率分别为27倍和21倍,虽然PE估值并不低,但由于所在行业处于周期向上阶段,公司业绩正由低谷回升,且业绩弹性较大,我们上调公司投资评级为“增持”。

风险提示:纯碱、PVC新增产能释放过快,将影响公司盈利情况。

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