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山东海化:纯碱景气度下滑,高增难以延续

发布时间:2012-03-12    研究机构:天相投资

2011年全年公司实现营业收入75.3亿元,同比增长8.8%;全年实现归属母公司所有者净利润3.88亿元,同比增长793%;实现基本每股收益0.43元,2010年同期仅为0.05元,拟向全体股东每10股派现金1元。

公司是我国最大的纯碱生产企业,拥有纯碱产能330万吨,联产氯化钙及灭火器材的生产,同时公司大力发展海水淡化、硝盐、溴素等盐卤产品,逐步向精细化学品方向发展。

公司纯碱类实现收入37.7亿元,较2010年同期增加了27%,占总营业收入的50%,纯碱毛利率达到21.7%;烧碱和PVC共实现收入9.6亿元,占营业收入的13%,烧碱和PVC业务呈现冰火两重天,烧碱价格高企,PVC低迷,两业务综合毛利率为13%,而如果单独计算烧碱产品毛利可达到40%左右。

纯碱行业景气度提升、2010年同期业绩基数低是报告期内实现业绩大幅增长的主要原因,但第四季度纯碱价格下跌拖累全年业绩表现。2011年上半年,受国内新增浮法玻璃产能投产影响,纯碱需求旺盛,2011年前三季度纯碱价格较2010年同期上涨了近39%,行业整体景气度大幅提升,但是从10月份开始,在下游玻璃萎靡态势下,纯碱价格一路下跌,到2011年年底下跌至1700元/吨,下跌幅度达14%。整个第四季度均价和2010年第四季度持平,拖累全年业绩表现。

规模优势下,海水淡化综合利用,并逐步向甲烷氯化物、溴化学品等精细化工领域深化是公司未来的看点。公司是我国最大的纯碱生产企业,2011年,公司的纯碱、溴素、硝盐、氯化钙市场占有率分别10%、5%、10%和28%,纯碱、氯化钙的出口量分别占全国出口量的25%,16%,同时公司大力发展海水淡化、硝盐、溴素等盐卤产品,未来公司的卤素化学品比重将逐步提高,减少对纯碱产品的依赖性。

盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.26元、0.28元,按昨日收盘价格7.13元测算,对应动态市盈率分别为28倍、26倍。考虑到纯碱产品2012年难以走出高景气行情,下调至“中性”的投资评级。

风险提示:纯碱价格继续走低风险。

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