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山东海化:纯碱跌价致Q3业绩下滑,Q4价格有望逐步上行

发布时间:2018-12-19    研究机构:申万宏源集团

公司公告:2018年1-9月份实现营业收入38.45亿元(YOY+12.06%),归属上市公司股东的净利润4.73亿元(YOY-10.10%),其中Q3营业收入12.83亿元(YOY+6.42%,QOQ-4.81%),归属上市公司股东的净利润1.16亿元(YOY-38.50%,QOQ-45.89%)。公司本次业绩下滑的主要原因是纯碱价格有所下降。

Q3纯碱价格下滑致单季度盈利回落。因公司在六月中下旬安排了年度检修,因此公司Q3纯碱销量较Q2略有增加。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑,终端需求疲软,行业库存累积达50万吨以上,7-8月纯碱价格呈下跌趋势。我们测算Q3纯碱不含税均价约为1710元/吨,环比Q2下降约300元/吨,利润空间大幅收窄,Q3销售毛利率16.18%,同比、环比分别下降7.02/10.10pct;公司销售费用和管理费用比上年同期增加共0.20亿元,对当期业绩造成一定影响。

Q4传统旺季纯碱库存低位,价格有望逐步上行。进入八月中下旬以来,国内多家纯碱企业停车检修,涉及产能约540万吨;同期有3条玻璃产线点火复产,行业库存逐步下降。目前下游玻璃产线在产245条,日熔量16.26万吨,纯碱日需求量约为3.25万吨(按纯碱单耗0.2吨计),对重碱需求提振明显。2018年1-9月份,国内的整体开工率在83%,同比去年下降5%左右,产量低于去年同期,加速纯碱去库存。目前行业库存约18万吨,若冬季玻璃产线维持在当前水平,预计纯碱价格有望继续上涨。

l长期受益行业供需紧平衡,行业龙头成本优势明显。纯碱供需关系逐渐转入紧平衡。供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来产能有限。需求端稳中有升,保持每年2-3%的增长率,开工率近五年一直维持在80%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐,成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,综合成本低于行业平均。纯碱每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.20元。

盈利预测和投资评级。下调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润7.01、7.90、8.64亿元(调整前为7.95、8.87、10.18亿元),对应当前股价PE为7X、6X、5X,维持“增持”评级。

风险提示:纯碱价格下跌。

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