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山东海化:纯碱供需持续保持紧张,公司下半年业绩有望超预期

发布时间:2017-10-12    研究机构:西南证券

投资要点

事件:公司发布业绩预告,2017年前三季度预计实现归母净利润5.1亿~5.4亿元,同比增长666%~711%;第三季度单季度实现归母净利润预计为1.78亿~1.98亿元,同比增长343%~393%。

纯碱价格超市场预期,公司盈利能力显著提升。公司业绩大幅增长的原因主要有两个:1)今年公司主导纯碱产品销量同比大幅增加,公司生产装置仅8月下旬负荷小幅下降,其余时间基本保持满产状态;2)今年上半年纯碱均价同比大幅增长,同时公司严控生产成本,纯碱产品毛利率大幅扩大。2016年4季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响,价格大幅上涨,公司重质纯碱价格一度涨至2400元/吨。进入2017年,纯碱价格先抑后扬,随着供需格局的持续好转,目前公司重质纯碱价格已经达到2500元/吨,超过了前期高点,前三季度重碱均价分别为2240、1723和2005元/吨。根据我们的模型测算,公司第三季度纯碱单吨净利接近300元/吨,在目前价格下单吨净利有望达到600元/吨,产品盈利能力十分强劲。

纯碱供需格局持续改善,产品价格有望维持高位。1)需求保持旺盛。纯碱的主要下游玻璃行业保持高景气度,价格持续上涨,库存仍然维持低位,纯碱价格可以顺利传导。截至9月底,全国浮法玻璃生产线共计293条,在产240条, 日熔量共计160320吨,同比增加3350吨,增幅2.13%。2)供给仍受到环保影响。8月份受环保督查影响,行业开工率受到较大影响,进入9月份行业开工率出现提升,目前维持在90%左右,但是其原料石灰石等受环保限产影响很大导致供需紧张,影响了部分氨碱法装置的开工率,同时为纯碱价格形成支撑。我们认为进入四季度,环保督查仍有可能影响行业开工,从而激化供需紧张的局面。3)联碱法装置开工率仍有下降可能。9月份尿素价格上涨带动了氯化铵价格跟涨,从而改善了部分联碱法装置的经济性,目前联碱法行业开工率维持在8成。如果氯化铵价格出现下滑,联碱法装置的开工率很可能会再度下降。

盈利预测与投资建议。考虑到纯碱价格上涨超出预期,我们上调了公司盈利预测。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.01元、1.14元、1.29元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价17.1元,维持“买入”评级。

风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱下游需求出现大幅下滑的风险; 海外进口纯碱冲击国内市场的风险。

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